谈谈赛伦生物和兴通股份两只股票

2022年3月2日08:09:23258

最近在想一个问题,有哪些生意的供给受限、需求稳定?竞争是不确定性的主要来源之一。如果来自现有竞争者或潜在新进入者的威胁较小,且下游需求相对稳定,企业的业绩不确定性会大幅降低。高端白酒、股票交易所、血制品和危化品仓储都满足上述条件。最近一周新研究的赛伦生物和兴通股份也符合标准。

赛伦生物,国内抗蛇毒血清和马破免疫球蛋白的独家厂商。从供给端看,抗蛇毒血清是治疗蛇咬伤中毒的唯一特效药。血清的研发和生产周期长、规模化生产的工艺和技术要求高,产品的安全性要求突出,有严格的批文规定。目前国内只有赛伦生物掌握成熟技术、取得生产批件且能够规模化生产,并无同类产品竞争。公司的抗蛇毒血清已在国内独家销售超过20余年。

从需求端看,被毒蛇咬伤的死亡率为5%-10%,致残率为25%-30%。抗蛇毒血清可以大幅降低致死致残率,属于刚性需求。我国每年毒蛇咬伤人数超过30万,保守假设合理剂量2支,对应抗蛇毒血清的潜在需求量为60万支。而赛伦生物的产能只有10.6万支,渗透率大约18%,远不能满足实际需求。在公司推广不够、产品覆盖不足的地区,蛇伤患者还在依靠中草药土方等手段治疗。公司计划通过本次IPO募投项目扩产20万支,项目建设周期为3年。

兴通股份,从事散装液体化学品和成品油等危险货物的水上运输。行业的资质壁垒较高,新增运力受到管控,自2012年交通运输部采取运力宏观调控政策至今,新增运力全部集中于2011年及以前成立的企业,新进入者受到限制。公司累计获得化学品船新增运力9.55万载重吨,占同期新增运力的22.32%,位列行业首位。目前在沿海化学品船舶的市占率为10.19%。同行业盛航股份的股权激励计划考核条件是,2021-2023年的净利润复合增速达到26%。

预计赛伦和兴通未来两年的复合增速20%-30%,没达到我对成长股业绩增速的最低要求。而且赛伦的2个核心产品市场容量不超过20亿,天花板一般,看似吸引力有限。其实这类股票介于高速成长股和价值股之间,可以作为储备标的。PS:赛伦的马破免疫球蛋白和破伤风人免疫球蛋白有竞争关系。参照赛伦的预期业绩增速、血制品公司的估值,我认为36亿的发行市值并不便宜。

我们投资股票比较注重成长性,往往偏好需求爆发力强的行业。但作为一门生意来说,如果供需格局好,持久性强,即使缺少成长性,能够持续提供稳定的现金流,这也是一门很不错的生意。这时估值又比较便宜,可以适当放松对业绩增速的要求,作为备选标的。以五粮液为例,我入市后买的第二支股票,2020年净利润只是2013年的2.5倍,复合增速仅14%;但同期的估值从6倍PE提高到60倍PE,最大股价涨幅接近30倍。可惜当时的认知水平不够,并未太多思考生意的供需格局和估值的动态变化。