价值思维的三种买入标准

2021-03-2121:36:24
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巴菲特只是一个现象,但是价值的思维是正确的投资思维。从格雷厄姆以《证券分析》和《聪明的投资者》开创的资产价值投资思维,到巴菲特的护城河价值思维,其价值思维的安全边际是在减弱的,但与此同时,我们需要看到格雷厄姆的价值思维,在市场中出现的机会很少,一旦出现,就往往是历史性的,而护城河价值思维下,在市场中却是可以经常性具有选择机会的。而卡尔倡导的另外一种价值思维,即分红回本价值思维,介于两者之间,机会是比较多的,而且安全边际也相对较强,算是对前两者的一种折中。以下是对这三种价值思维的简要讲解。

一、烟蒂哲学:用5毛钱买1块钱的资产

这是典型的格雷厄姆式的资产价值投资思维,无论是什么股票,都要秉持以足够便宜的价格买入的原则,对应于基本面分析中常用的指标,就是市净率(PB),该指标指的是上市公司的总市值与上市公司的净资产之间的比率,如果市净率<=0.5,就达到了这种价值标准,如果对应的公司还是该行业的领军企业,则安全性更好。如果对应的公司持续亏损或净资产本身已经接近为0(或资不抵债状态),则不具有参考价值。

在A股市场还是可以通过PB指标,寻找到这类股票,尤其是在银行业中。但是,现实的主要问题在于,任何股票软件显示出来的市净率,本质上都是靠不住的,因为上市公司会有各种隐藏债务,虚估资产,甚至粉饰报表的问题,这在目前的市场中仍然比较多见,要进行资产价值的透彻分析,识别对应的陷阱,自行计算出一个上市公司真实的资产价值,从而得到真实的市净率,需要财务和资产评估方面的专业知识和福尔摩斯式的探求精神。在此之外,还要考虑上市公司是否有在多个市场(例如国外,香港)同时上市,其市值应该是所有市场上股票资产的总和。

二、通过常年分红可回本

卡尔方式的分红回本价值思维,是一个通过分红被动式套现至成本为零的价值思维,只对于常年分红的股票有明确的评价,对周期性亏损的行业或股票不具有必然的参考价值。简单来说,对历史十年的年度平均分红进行计算后,以每年得到的分红与当前价格进行比较,计算出分红回本率(分红回本期=1/分红回本率),就表达了通过多少年的分红,可以被动的将投入的成本套现回来,使得继续持股的成本为零。

通常而言,如果分红回本率达到5%以上(或超过贷款利息率,暂不考虑通胀和分红所得税),即20年的持股可以使成本被动降为零,与通常人们进行房贷分期付款方式的还款年限差不多,所以,这种价值思维,粗略等价于把钱贷款给上市公司,每年收取分红作为利息。

这种计算对于长期投资的选股是值得的,对于有送转股票的情况,需要进行折价计算,但也有更简单的不严格计算方式,即只看当年的分红回本率,这种方式可以用5%的分红回本率与前一年分红进行倒推,得到今年价格如果跌至X元,则达到此价值思维的安全介入边界。当然,只以当年分红做计算,具有不稳定的特征,至少要在确定某上市公司确实常年稳定分红的基础上,在跟踪的过程中,计算此安全价格边界。

我们以工商银行为例,进行一下这种简单计算,工商银行十年以来都维持较高比例分红,比较稳定,因此长期来说,属于可跟踪的上市公司,这是基础,然后,2019年7月3日分红为每10股红利2.506元,即每股0.2506元。以5%的分红回本率倒推计算,X=0.2506/0.05=5.012元。

由此得到,在分红回本价值思维方式下,工商银行的价格如果跌至5.012元或以下,就是安全介入的价值区间(在此区间买入,可以期望在20年内通过分红被动将持股成本降为零,如果考虑将分红复利买入,则会更快)。

三、护城河的简单内涵及ROE

巴菲特式的护城河价值思维,事实上没有设定价格安全边际,只确定上市公司资产优良而又具有不能被轻易超越的特质,由于表述的模糊性和涵义的广泛性,信奉价值投资的投资者,从年头说到年尾也不可能说清楚,应当如何介入和退出此类股票,因为护城河价值思维,只是一个理念,并没有安全边际的明确标准,也没有投资操作的方法论,所以通常只能用于选股。即便如此,并不意味着这种价值思维是没有意义的,我们可以简单的理解,护城河=难以超越。

从而,什么样的企业最难以超越,就是护城河最简单的内涵。而我们朴素的常识告诉我们,各行业的一线股,领军企业,或者说,行业老大,是最难以超越的。这类企业具有在一个行业内最高的市场占有率,最多的行业资源,最坚实的行业地位,对于消费类行业,往往同时也处于广大民众心智中的顶端,提到某行业,你脑子里第一个跳出来的该行业最好的公司,就是这类公司。这类公司所存在的唯一风险是,在多年后被某二线股超越,或该行业本身被某新兴行业颠覆和替代而消亡。

巴菲特说:如果非要用一种指标去选股,我会选择ROE(净资产收益率),那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司,投资者应当考虑买入。这给出了护城河思维下,识别对投资而言,优秀成长性企业的标准。

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